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全球债务

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以下为本视频文字实录:

本期内容

前面我们从长时间尺度讨论了经济增长当前所面临的挑战,接下来我们讨论从中长期来看政府的财政压力。之前我们讲到经济增长,但同时我们还面临着一个全球性的问题——债务问题。下图反映了我们之前讲到的17个主要经济体1870年以来政府债务占GDP的比重红色标注的这两个部分分别是“一战”和“二战”:

大家可以看到,如果考虑中位数的话,这17个主要经济体当前的债务率已经超过了“一战”和大萧条时期的水平,接近“二战”之后的高峰。

“一战”和“二战”为什么会导致政府债务率上升?因为在打仗的过程中,经济增长会下来,同时政府会大量举债,筹措军费,购买设备。

但是在和平年代,这些发达经济体的债务率就已经达到了一个非常高的水平,从数据上看,这是一个1870年以来没有出现过的情况。这意味着什么?至少意味着当我们遇到下一轮金融危机或者下一次经济增长低迷的时候,政府能够用来救助经济的政策空间是在大幅减少的。

过去几十年非常流行的一种经济学理论是凯恩斯主义:经济不好了,政府来提供需求。我记得好像是六七年前,当时的美联储主席伯南克在参加一次国会听证会的时候,曾经被问到了一个问题。我以前觉得美国的这些国会议员应该是不太懂学术的,但是那个议员问的问题我觉得非常有水平,他说:

你说现在需要通过货币财政政策的宽松来帮我们渡过难关,而货币财政的放松本质上是用未来的需求来解决短期需求不足的问题,等于向未来借钱。如果你说的这个观点是正确的,那我问你,是不是说明现在经济增长疲弱,是因为我们的需求已经被以前的危机阶段借走了?

我觉得这是一个很有意思的问题,至少说明什么呢?在高债务的情况之下,在碰到危机的时候,大规模刺激的空间是在被压缩的。这是17个主要经济体的情况,如果我们去看美国和日本这两个比较大的经济体,情况也是同样的。日本在“二战”期间因为打仗影响太大,有几年的数据缺失,但是我们可以看到1870年以来日本债务率的高点是GDP的204%,而现在已经到了GDP的239%。在“二战”末期,美国的债务率高点是GDP的119%,现在是106%。无论是东亚还是北美,主要经济体的债务率都不低,这是我们面临的一个大的环境。

政府举债的本质是什么?

这里我们可以做一个讨论:

政府举债的本质是什么?

我们刚才讲到政府举债的本质是向未来借钱,而债务总是要有人来还的,虽然政府不一定会还本金,但是利息总是要有人还的。怎么理解发达经济体在和平年代也有如此高的债务率呢?我们可以这样去讨论这个问题。

我们知道在西方社会,实际上民众可以通过很多途径表达他的不满,比方说通过选票。我们可以这样去想一个问题,当一个经济体开始面临增长困境的时候,假设有两个政客,第一个政客说我们现在需要勒紧裤腰带,过过苦日子,就像我们每个人在生活中,可能最近工作不太稳定、做生意收入不太好,一个理性的选择就是既然收入不太好,就应该勒紧裤腰带,对不对?这是第一个政客的选择,说大家要过苦日子了,要接受我们目前处在一个低增长的状态,但是我们一定会熬过去的,要有坚定的信心。结果第二个政客说他说的不对,我们可以扩张财政,我们可以去建更多的高速公路,提供更多的职位,让更多的人有工作可做,凯恩斯告诉我们可以这样做。

大家觉得这两个政客谁会在大选中获胜呢?大概率来看是后者,对吧?但是大家想象一下,这个过程本质上就是在向未来借需求,为什么?因为在这个体制中,向未来借需求,本质上就是在向儿孙借钱,但是因为儿孙这一代还没有出生、还没有长大,他们没有投票权,所以这个体制天生的就会导致所谓的预算约束是一个软约束。这就是为什么在经济增长放缓的过程中,我们看到发达经济体的债务率是不断攀升的。这个体制决定了最后大多数人选择的是一条比较轻松的路径。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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posted @ 22-06-08 12:25  作者:admin  阅读量:

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